为什么说希腊问题不太可能演变成欧元区悲剧

2019-08-16 10:34:13 52

⊙瑞银财产打点投资总监亚太区投资主管陈敏兰

瑞银财产打点投资总监办公室董事 Christopher Swann

地中海小国希腊在欧元区经济中所占比重只有2%,然而希腊力求削减其高达3200亿欧元债务的尽力被遍及视为欧洲钱币政策尝试面对的最大单一威胁。4月24日,希腊与债权人的又一轮剧烈会谈在拉脱维亚首都里加以失败落幕,从而加大了债务违约的风险。可能更糟的是,小额贷款,希腊退出欧元区的大概性上升。

尽量最近一次会谈失败,但我们认为希腊这场大戏不会演酿成更遍及的欧元区悲剧。停止5月初,希腊间隔退出欧元区尚有几步要走,并且纵然产生最糟糕的景象,欧元区也能比已往几年更从容应对。

不行否定,希腊债务会谈希望不顺利。左翼激进同盟党(Syriza)率领的希腊当局不肯意实施劳动力市场自由化、加快私有化以及下调最低人为等改良法子,而债权人僵持认为这些改良对重振希腊经济是必须的。另一方面,以德国为首的主要债权人对付希腊的不当协立场越来越感想失望。跟着时间流逝,希腊当局对现金的需求日益紧要,今朝已欠当地企业32亿欧元。处所当局还被要求提前14天偿还超出他们需求的现金。除非与债权人告竣协议,从而得到72亿欧元的救济资金,不然希腊过不了几个礼拜就会呈现债务违约。

假如希腊继承在这条阶梯上走下去,欧洲资产将不行制止蒙受冲击,我们已看到一些“熏染”迹象。西班牙和意大利10年期当局债券相对付德国同类债券(欧洲最安详的当局债券)的利差自3月中旬以来已攀升30个基点,至116个基点阁下(4月29日)。德国当局债券收益率则降至零四周,在必然水平上反应出投资者的避险趋势。

形势如此严峻,我们为什么对欧洲资产仍然相对乐观呢?

原因有三:首先,希腊好像仍有大概回头是岸。海内对付左翼激进同盟党的强硬会谈计策的支持率已在急速下降,从2月的72%降至4月的45%,这加大了要求该党作出妥协的压力。固然今朝看来违约大概难以制止,但这不会自动导致希腊退出欧元区。两边都有很强的动力来制止呈现这样的决裂局势。从欧元区来说,希腊脱欧将会为其他成员国树立危险先例。而对付希腊,民调显示75%的希腊人但愿留在欧元区。希腊当局也大白,退出欧元区将导致呈现违约潮、汇率管束、失去外国信贷援助并最终导致再次陷入深度经济衰退。别的,以希腊今朝的经济状况,难以迅速提高国际商业商品的产量,因此,纵然其钱币贬值多年也不会有多大收益。所以,我们依然认为希腊退出欧元区的概率在20%-30%之间。

其次,欧元区有足够的时间来为希腊脱欧做好筹备。在前屡次救济之前,主要的担忧是欧元区银行持有最大份额的希腊债务。希腊违约将使这些银行面对成本短缺的排场,从而导致意大利等财务本就捉襟见肘的当局需要去救济银行。但在已往几年,欧元区银行持有的希腊债务已淘汰至不到100亿欧元,就算希腊不能如期还债,其所发生的粉碎力也较小。另外,纵然其他欧元区当局债券收益率差扩大,也很大概只是临时现象。

最后,油价走低、钱币宽松和欧元贬值等都利好欧元区。欧元区是低油价的主要受益者之一,日消费量约为35亿桶,而产量仅为消费量的3%阁下。与此同时,欧洲央行的量化宽松法子正在提振经济和金融资产。鉴于欧元兑美元汇率靠近12年来低点,今朝我们估量欧元区2015年盈利增幅大概高达12%。钱币宽松也使得投资者将存眷核心从安详的当局债券转向股票或高收益债券。纵然欧元区股市本年停止4月27日已大涨20%,但仍有进一步上行空间。因此,我们在将来6个月内仍战术性加码欧元区股票和欧洲高收益债券。

诚然,希腊彻底退出欧元区的大概性仍存在。这虽然倒霉于我们看好欧洲的概念,大概导致长达数月的不确定性,并对资产价值组成压力。但纵然这一风险成为现实,思量到欧洲央行等机构将做出政接应对,我们估量这一风险不会永久拖累欧元区股市表示。因此,尽量希腊脱欧这一虽不太大概但不能完全解除其大概性的风险存在,但我们仍感想乐观,发起投资者不要错过这波仍在一连的欧洲苏醒行情。